广州米牛配资【华创食饮】汤臣倍健：收入降幅收窄，控费业绩改善

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事项

公司发布2025年半年报。25上半年实现营业收入35.32亿元，同比-23.43%，归母净利润7.37亿元，同比-17.34%，扣非归母净利润6.93亿元，同比-16.59%。单Q2实现营业收入17.41亿元，同比-11.51%，归母净利润2.82亿元，同比71.44%，扣非归母净利润2.85亿元，同比133.45%。

高基数下调整延续，Q2收入降幅收窄。25Q2公司收入下滑约11.5%，降幅环比明显收窄，主要系得益于基数走低（24Q2起大单品开始去库）及换新补库。分品牌看，Q2主品牌/健力多/Life-Space国内产品/LSG境外业务分别实现收9.05/2.1/0.61/2.9亿元，同比-17.0%/-3.7%/-32.1%/20.7%，主品牌与健力多降幅均环比明显收窄，LSG境外受益于跨境电商渠道红利实现亮眼增长。分渠道看，线上/线下销售分别同比-12%/-10.8%，线上公司经营调整延续，线下人流虽仍在下滑但随着基数降低Q2降幅明显收窄。

销售费用率节约明显，盈利水平同比提升。25Q2公司实现毛利率68.4%，同增1.7pcts，主要系产品（线上纯鱼油、精装版氨糖等高端差异化产品占比提升）与渠道（线上盈利水平较高的京东占比提升）结构变动所致，原材料成本变动不大。销售费用率为39.6%，同降11pcts，精益投放（Q2新品上市先铺货、找试点渠道，故前期投入不大）与季度间费投节奏影响下，实现明显优化。管理/研发费用率分别同比+0.4/-1.5pcts。综上，销售费用率优化主导25Q2销售净利率同增8.9pcts至17.1%。

展望H2，适度加大投放力度，收入环比向好有望延续。25H1公司稳步调整，Q2线下新蛋白粉以及益生菌、维生素、鱼油等更多基础赛道产品上市，“质价比”吸引人流，线上则在布局高品质差异化新品的同时资源倾斜京东等盈利较优的渠道。展望H2，公司总体经营策略延续，收入预计逐步向好，费用端投放力度环比H1将有所增加（销售费用率H1同比-4.6pcts）、兴趣电商在保障盈利的情况下倾斜资源，以驱动新品推广和人群拓展。考虑到外部消费环境仍偏平淡，但公司费投较为理性，我们预计公司全年收入个位数下滑，销售费用率有望优化，盈利水平有所改善，经营底部已逐渐清晰。

具体盈利预测及投资建议

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风险提示

行业竞争加剧，销售不达预期，监管政策收紧，食品安全风险等。

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团队介绍

首席分析师：欧阳予

浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，8年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富、新浪金麒麟最佳分析师评选第一名，其中2024年获新财富、新浪金麒麟、水晶球和21世纪金牌分析师等评选第一名。

——白酒研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）

分析师：田晨曦

英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所。

分析师：刘旭德

北京大学硕士，2021年加入华创证券研究所。

助理研究员：王培培

南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。

——大众品研究组（低度酒、软饮料、乳肉制品、烘焙休闲食品、食品配料等）

组长、高级分析师：范子盼

中国人民大学硕士，6 年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。

研究员：严晓思

上海交通大学金融学硕士，2022年加入华创证券研究所

助理研究员：严文炀

南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。

执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳

上海财经大学经济学硕士，16年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，瑞银证券。自2013至2024年，获得新财富最佳分析师八届第一，两届第二，一届第三，获金牛奖最佳分析师连续三届第一，连续三届全市场最具价值分析师，获水晶球最佳分析师四届第一，获新浪金麒麟最佳分析师连续六届第一，获上证报最佳分析师评选五届第一。

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具体内容详见华创证券研究所8月10日发布的报告《汤臣倍健（300146）2025年中报点评：收入降幅收窄，控费业绩改善》

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